透过中顺洁柔2016年报，看中国生活用纸的趋势

上市公司受到的监管越来越深入和细致。

　　不久前，中山上市企业中顺洁柔在公布年报后，收到了深交所中小板公司管理部的一封问询函，一口气提出了6个问题。其中Zui核心的疑问是，中顺洁柔须对“营业收入与净利润增长幅度不匹配”的原因作出说明，并“解释其合理性”。

　　财报显示，2016年中顺洁柔营业收入增速与净利润增速相差超过5倍。中顺洁柔到底经历了怎样的一年？

　　5月12日，中顺洁柔就深交所的函询一一作了回复。

　　规模效应提振盈利水平

　　2010年在深圳中小板上市的中顺洁柔股份有限公司，总部位于中山市东升镇，是国内生活用纸行业四大巨头之一。

　　从历史数据来看，2016年是中顺洁柔的丰收年。在2014年度与2015年度，该公司的营业收入分别为25.21亿元和29.58亿元，年增幅不超过20%。在净利润一项，前两年该公司的利润均在1亿元以内，增幅约为30%。

　　财报显示，2016年中顺洁柔营业收入达到38.09亿元，同比增长28.74%；归属于上市公司股东的净利润达到2.6亿元，同比增长195.27%。两相比较，增速相差超过5倍。为何会出现这样的变化？

　　“开源节流”，大致可以概括中顺洁柔对去年利润超常规增长的解释。中顺洁柔的公告称，随着云浮中顺及四川中顺两家子公司项目投产，去年中顺洁柔产能分别增长12万吨和6万吨。18万吨的产能，超过中顺洁柔原有产能的50%。至此，中顺洁柔总产能已达到50万吨，规模效应凸显，成本进一步降低。

　　另一方面，中顺洁柔产品升级和渠道方面的投入力度加大，产品力和市场力得以提升。财报介绍，中顺洁柔近年来优化产品结构，推出具有核心竞争力的手帕纸等新产品，引领市场风向。

　　生活用纸属于快消品，行业早已充分竞争，企业需要投入大量的营销和渠道费用。公告称，中顺洁柔近年来推出的Face和Lotion系列的手帕纸，以强大的产品力提高了洁柔品牌的美誉度和市场占有率。

　　在营销方面，中顺洁柔去年的总投入达7.2亿元，比2015年净增2亿元，同比增长近四成。2016年，以卷筒纸为代表的生活用纸在中顺洁柔的销售额中占比达到98.85%，去年共卖出37.65亿元的生活用纸。

　　这一切，Zui终提升了中顺洁柔的盈利水平。财报显示，2016年该公司生活用纸毛利率为36.28%，较上年同期增长4.03%。由于管理水平提升，2016年中顺洁柔的管理费用和财务费用也出现小幅下降，二者合计节省成本上千万元。

　　加速追赶行业领跑者

　　在国内生活用纸行业，第一梯队共有四大巨头：恒安、维达、晨鸣和中顺洁柔，均属上市公司。从四巨头披露的财报来看，2016年四巨头营收和利润悉数飘红，着实过了一个“肥年”。

　　排名行业第一的恒安国际，是一家福建企业。恒安国际在H股披露的财报显示，2016年该公司实现收入192.77亿元人民币，同比增长3.3%；净利润35.97亿元，同比增长10.3%。由于纸尿裤、卫生巾等多元化产品，2016年恒安集团的毛利率达到了48.8%。

　　排名行业第二的维达国际，也是一家H股上市企业，总部位于江门市。今年1月，该公司率先公布的财报显示，2016年维达整体营业额增长24.3%，至121亿港元。维达的净利润也增长107.8%，达到6.5亿港元。

　　总部位于山东的晨鸣集团，则是国内造纸行业的航母级企业。该公司披露的年报显示，2016年晨鸣纸业完成机制纸产量436万吨、销量452万吨，实现营收229.07亿元，同比增长13.17%，实现归母净利20.64亿元，同比增长102.1%。

　　与上述三家百亿级企业相比，中顺洁柔所谓的规模优势并不突出，但该公司充裕的现金流让同行羡慕。公告显示，截至今年3月31日，中顺洁柔现金仍有7.32亿元。现金流极其充裕的中顺洁柔，甚至委托广州银行等7家金融机构对闲置资金理财，但收益率并不尽如人意。年报显示，该公司自2015年陆续投入2.75亿元，到去年年底的收益仅为193万元。

　　洁柔的高成长态势已从去年一直延续至今年首季度。4月19日，中顺洁柔在一季度报告中披露，今年首季度该公司营业收入达10.3亿元，比去年同期增长20.86%。归属上市公司股东的净利润为7527.8万元，比去年同期增长65.23%。同时，该公司还预测今年上半年该公司归属于上市公司股东的净利润将从40%增长到70%。

　　在回复深交所的公告中，中顺洁柔也判断称，行业的“马太效应”将会加剧，第一梯队企业将获得更大的市场机会。因此，扩大产能成为中顺洁柔发展战略的优先项。

　　据了解，维达集团和恒安集团生活用纸产能均已突破100万吨/年，同期中顺洁柔的产能为50万吨/年。但随着中顺洁柔在湖北孝感、河北唐山两个生产基地的建设，未来数年该公司总产能将突破70万吨/年。届时，其与领跑企业的差距将会进一步缩小。